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神火股份:铝价大涨及冶金煤提价,新庄煤矿暂停产预计影响不大

发布时间:2017-08-10    研究机构:中信建投证券

事件:

公司公告,公司所属新庄煤矿升级为煤与瓦斯突出矿井,该矿已实施了停产,正在按照《防治煤与瓦斯突出规定》的要求建立防突机构和管理制度,编制矿井防突设计,配备安全装备,完善安全设施和安全生产系统,补充实施区域防突措施,达到《防治煤与瓦斯突出规定》要求后,经验收合格,再恢复生产。

简评:

新庄煤矿复产时间待定,预计整改时长1~2个月。

新庄煤矿核定产能225万吨,权益占比100%,主要生产煤种为无烟煤,约占公司总在产产能的25%。目前该矿处于满产状况,月均产煤量约19万吨,对全年产量的影响主要在于整改的时间长度。根据与公司和专业人士沟通了解,煤矿被升级为煤与瓦斯突出矿井之前,井内已经存在一定的安全防突系统装备,升级后是对安全系统的要求进行升级,如是,这个整改时长基本在1~2个月左右;如果对安全系统升级较多,则可能会延长至半年。我们认为新庄煤矿的停产整改时间预计在2个月左右会恢复生产,如是,则影响全年产量38万吨左右,约占全年计划商品煤产量796万吨的4.7%,如果再考虑到原煤洗选率的话,占比会更小。

暂停产对业绩影响由整改时长决定,预计影响不大。

根据公告,新庄煤矿2017年上半年贡献利润总额1.69亿元,月均贡献2817万元,即停产每月影响利润总额2817万元,如果按照2017H1的实际所得税率29.27%和少数股东损益比率0.46%计算的话,每月将减少归母净利为1983万元,如果整改时长为2个月的话,将影响归母净利约3966万元。根据我们之前对2017年公司业绩的预测15.23亿元,2个月的业绩影响约占2.6%。

铝价大涨&冶金煤价格提价,产销量下降影响较小。

本轮公司股价上涨的催化因素,更多来自于铝供给侧改革的逻辑,如关停违法违规产能、供暖季环保限产、以及自备电厂缴纳(补缴)政府性基金及附加等,均催化了铝价的大幅上涨,目前LME铝和SHFE铝期货大涨、长江有色铝现货大涨,均验证了铝的逻辑。在铝供给侧改革大背景下,公司因自身的优势,从而相较于其他同行对手能更多收益,主要优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。此外,公司作为冶金煤生产企业,近期冶金煤现货价格反弹,现货价格上涨也可抵冲产销量下降带来的影响。

铝价上涨的业绩弹性大,强于产销量影响的弹性。

目前长江有色铝平均价格为15140元/吨(8月8日),假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩,当铝价每上涨1000元/吨时,即价格上涨7.3%(参照2017H1的均价13617元/吨),业绩增加6.9亿元。而整改导致月均产销量减少,即使减少3个月的量,即产量减少7.2%,影响的归母净利仅为0.59亿元。综合来看,铝价上涨的弹性明显强于产销量下降的弹性。

盈利预测:2017-2019年EPS为0.78、1.14、1.43元。

未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善。假设新庄矿暂停产2个月影响产量38万吨,但暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,从而下调2017年业绩2分钱,预测2017-2019年EPS分别为0.78、1.14、1.43元,对应的PE为19X/13X/10X,继续维持对公司的“买入”评级。

申请时请注明股票名称