神火股份(000933.CN)

神火股份(000933):大额减值拖累Q3利润 坚守双碳下电解铝投资机会

时间:21-10-25 00:00    来源:招商证券

Q3 大额减值拖累利润环比下降:Q3 大额减值7.71 亿元,主要是对大磨岭煤矿采矿权计提资产减值准备。Q2 减值4.56 亿元,主要对、河南神火发电有限公司固定资产计提资产减值准备。加回资产减值和非经常损损益,Q3 净利润约14 亿,同口径环比增17%。这主要受益于Q3 煤铝价格大涨。Q3 河南无烟煤、贫瘦煤价格环比上涨30%、50%。由于新疆煤炭电力成本的优势,加上煤铝双主业优势,公司加回减值之后的利率环比增幅靠前。

云南限产干扰再度降低产量预期:自今年5 月10 日以来云南对电解铝企业限电,云南神火被迫陆续停运20 万吨,在产产能降至55 万吨,二系列三段15万吨也未能如期启动。8 月份以来,受当地能耗双控政策叠加影响,云南神火已投产的75 万吨产能继续限产至37.50 万吨,产能利用率目前只有41.67%,年初制定的80 万吨经营计划将无法完成,我们测算年内产量预计52 万吨。

发改委8 月26 发文表示严禁对电解铝行业实施优惠电价政策。云南神火5 年内2.5 毛,之后爬坡到3 毛的电价优惠政策有可能面临被取消。假设被取消,单吨成本增加1000 元左右。不过取消优惠电价之后,云南神火依然处于国内电解铝成本曲线的左侧30%。云南广西5 月以来持续限电,也在一定程度上挑战了云南电解铝吸纳能力,证明云南神火的稀缺性。

神龙宝鼎5.5 万吨电池箔逐步投产放量:公司目前拥有8 万吨铝箔产能。上海2.5 万吨主要生产食品箔和医药箔等。神龙宝鼎规划10.5 万吨电池箔(锂电池正极集流体)产能,一期5.5 万吨6 月逐步投产,上半年产量0.29 万吨。

维持“强烈推荐-A”。电解铝能耗对应产值较低,坚定电解铝产能供应刚性。

由于产能被供给侧改革和减碳双重压力约束,未来电解铝企业高利润恐怕是常态。板块迎来利润转折点,产能指标成了稀缺品,亟待板块估值重估。公司云南神火假设取消优惠电价,依然处于国内电解铝成本曲线的左侧30%,具有较强竞争力。之后其他铝厂可能面临自备电政府补贴等等的政策风险,公司的政策风险大幅降低。虽然大幅减值12 亿,但是预计今年公司规律净利润预计35 亿,对应只有7 倍PE,假设明年云南神火优惠电价取消,产量70万吨(90 万吨不能达产),净利润预计47 亿元,对应PE 只有5 倍。

风险提示:云南神火和梁北矿投产进度不及预期,煤铝价大幅下跌,云南神火电价不能履约及限电超预期、双碳政策和供给侧改革政策松动等。