神火股份(000933.CN)

神火股份(000933)公司一季报点评报告:一季度业绩表现亮眼 电解铝高景气有望持续

时间:21-04-17 00:00    来源:开源证券

一季度业绩表现亮眼,电解铝高景气有望持续。维持“买入”评级公司发布一季报,2021 年一季度实现总营收68.3 亿元(同比+85.2%),实现归母净利润5.86 亿元(同比+1469%),实现扣非后归母净利润5.15 亿元(同比+672%)。公司Q1 业绩表现十分亮眼,单季业绩相较2020 年全年业绩(3.58 亿元)增幅达63.5%,主要受益于电解铝业务量价齐升,业绩弹性大幅释放。另外,公司实现投资净收益1.05 亿元(同比增长21.6 倍),主因处置子公司商丘阳光铝材部分股权。公司制定股权激励计划,2022-2024 年业绩较2019 年(13.45 亿元)增速不低于10%/15%/20%,彰显未来业绩信心。基于Q1 业绩出色表现,叠加铝价中枢上移,我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润25.6/32.9/36.6 亿元(前值20/26.9/29.5 亿元),同比613.2%/28.6%/11.3%;EPS 为1.15/1.47/1.64 元(前值0.9/1.21/1.32 元),对应当前股价PE 为9.7/7.5/6.8 倍。维持“买入”评级。

云南神火分段投产放量,电解铝量价齐升释放业绩弹性销量方面:云南神火二系列水电铝项目(45 万吨)于2021 年一季度分段投产,二系列一段(15 万吨)于2021 年1 月通电,二段(15 万吨)于2 月初通电,Q1公司电解铝产品销量大幅提升,增量达14.49 万吨;售价方面:Q1 电解铝不含税售价同比上涨23.72%,同期长江有色A00 铝均价(含税)为16249 元/吨(同/环比+22.3%/+3.2%);成本方面:受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,Q1吨铝成本同比增加4.89%,远低于价格增幅。电解铝盈利能力显著提升。

拟收购集团煤矿资产,远期煤炭产能增量240 万吨子公司新密超化拟收购控股股东神火集团所持有的郑州天宏70%股权(上市公司间接股比为25%),挂牌价格8.71 亿元,其核心资产为李岗煤矿,主产低硫、低灰无烟煤,目前处于勘探阶段,预计2022 年3 月可实现探转采,2022 年3 月开工建设,2026 年9 月达产,届时公司产能将增加240 万吨。根据公司公告,项目投产后可实现年均净利润3.8 亿元,或贡献归母净利约0.95 亿元。

2021 年电解铝计划产量160 万吨,“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75 万吨水电铝产能,二系列中剩余15 万吨产能将于6 月前投产。公司2021 年计划产量为160.5 万吨(同比+57%),吨铝成本不高于10400元/吨,彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板,支持铝价维持强势;“碳中和”

背景下存量产能具备壁垒优势,水电铝因其超低碳排放更具成本优势,有望在存量产能中突围。神火股份(000933)水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。

风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。