神火股份(000933.CN)

神火股份(000933):业绩符合预期 吨铝利润有望维持高位

时间:20-08-18 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司于8 月18 日公告2020 年半年报,公司实现营收88.1 亿元,同比减少5.87%,归母净利润2.13 亿元,同比减少23.67%;归母扣非净利润1.42 亿元,同比增长158.44%。

二、分析与判断

业绩:电解铝成本下行带来盈利能力提升

归母净利润下滑而扣非归母净利润增长主要系:1)2019H1 神火集团增资控股光明房产带来长期股权投资处置投资收益4.74 亿元;2)原材料氧化铝、阳极炭素价格下行带来成本下行;3)永城铝厂产能转移、汇源铝业关停同比减亏。具体来看,1)电解铝:毛利率15.96%,同比提升5.38 个百分点,2020H1 产量40.38 万吨,销售41.16 万吨。2)煤炭:毛利率29.7%,同比下行3.48 个百分点,主要系煤价下跌,煤炭产量281.69 万吨(永城矿区155.75 万吨,许昌、郑州矿区125.94 万吨),销售282.6 万吨。

行业:铝价延续震荡,吨铝高盈利有望维持

电解铝供给主要集中在Q4 投放,年内实际贡献产量或有限;需求端:1)2020 年竣工确定性强,地产用铝需求有望超预期;2)汽车产销跌幅收窄叠加单车用铝提升明显,交运用铝拖累有限;3)电力:电力需求整体稳定;4)成本:氧化铝整体供大于求局面难以改观,短期或因部分企业的弹性减产有所支撑,但全年价格整体偏弱,铝企利润修复有望延续,下半年公司业绩有望继续同比高增长。

拟控股云南神火,权益产能有望大增

公司7 月9 日公告拟现金增资云南神火,增资完成后将成为云南神火控股股东,将云南神火纳入合并报表。云南神火一二期产能合计90 万吨,公司控股后至少拥有权益产能45 万吨(现新疆神火80 万吨产能),公司电解铝产能有望大幅增长,未来两年电解铝产量有望逐步增长增厚公司业绩。

三、投资建议

我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.33/0.54/0.68 元,对应当前股价的PE 分别为16/10/8 倍,公司当前PB 处于历史PB 50%分位数以下,估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

电解铝价格下跌,项目进展不及预期风险。