神火股份(000933.CN)

神火股份(000933):拟现金增资控股云南神火 电解铝权益产能提升

时间:20-07-09 00:00    来源:兴业证券

事件: 公司拟以支付现金方式对云南神火进行增资,增资实施完成后,公司将成为云南神火控股股东,并将云南神火纳入合并报表范围。

探矿权问题解决后公司现金充足,为现金增资实现控股提供条件。根据2018 年6 月公告,云南神火注册资本50.60 亿元,目前神火股份(000933)持股32.21%,神火集团持股36.17%,文山城投持股15.81%。神火股份在2019年实现谈矿权纠纷解决后收到转让价款24.6 亿元,账面上现金充足,为此次以现金方式增资实现对云南神火的控股提供条件。

云南神火三大优势,助力其电解铝完全成本甚至较新疆神火更低。云南神火①享受0.25 元/度的优惠电价;②运输费用低;③享受“两免三减半”的税收优惠。电解铝完全成本甚至较新疆神火更低,盈利能力更强。

增资完成后云南神火纳入公司合并报表范围,神火股份权益产能明显提升。产能上,新疆神火80 万吨,云南神火90 万吨,假设对云南神火持股比例51%,则权益产能125.9 万吨,较现有产能+57.4%。产量上,今年为云南神火产能投放爬坡期,预计其2020-2022 年产量28 万吨、85 万吨、90 万吨,则对应2020-2022 年权益产量较合并前分别+18%、+54%、+57%。

我们继续看好电解铝高利润的可持续性,考虑电解铝价格和盈利快速修复,假设年内完成对云南神火的增资控股,云南神火今年开始并表,上调公司盈利预测:预计2020-2022 年归母净利为7.2 亿元、12.4 亿元和14.5亿元,EPS 为0.38 元、0.65 元和0.76 元,对应目前股价(7 月9 日)PE分别为14.7 倍、8.5 倍和7.3 倍,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示:煤价、铝价大幅下跌,云南神火达产进度不及预期,电价优惠政策实施不及预期